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恒逸石化 750亿重磅投资能否赌赢明天?

时间:2019-11-17

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恒易石化(.深圳)是四大民营化纤公司之一,其扩张规模不亚于恒利、同坤和荣盛 尽管文莱建设的800万吨/年炼油化工一体化项目没有竞争对手大,但恒易石化近年来在PTA和下游聚酯扩张方面遥遥领先。

据《英才》记者不完全统计,恒易石化自2017年以来进行了7次并购,以扩大聚酯产能,总金额为64.77亿元。 除了文莱炼油项目一期投资约160亿元人民币和其子公司益升新材料600万吨/年的PTA增产计划外,恒易石化在整个化纤产业链中的扩张一直是激进的。

根据今年第三季度财务报告,恒易石化的债务总额达到493.58亿英镑,比去年同期增长135.78亿英镑 资产负债率也达到64.38% 然而,该公司的业绩下降了。今年前三季度,恒易石化实现营业收入622.04亿元,同比下降6.37%,母公司净利润22.13亿元,同比下降9.28%

激进扩张尚未转化为令人信服的结果,但恒易石化面临的高额债务和化纤行业下游繁荣程度的下降是真实的。 在金融和市场的巨大压力下,恒易石化的实力能支撑他的雄心吗?

逆流而上,姗姗来迟

与竞争对手恒利、同坤和荣盛一样,恒易石化也选择进入上游炼油化工行业,获得化纤产业链上游原料对二甲苯(PX),并打开PX-PTA-聚酯产业链

PX是化纤产业链上游的重要原料。由于多种原因,国内PX产能严重不足。2017年,对外国的依赖接近60%。PX长期处于供不应求的状态。高价格也侵蚀了精对苯二甲酸产品的利润。 解决这个问题将减少恒易对外包PX的依赖,提高其性能。

虽然恒易石化的建设项目只有800万吨/年,规模远远小于荣盛和同坤的联合体恒利石化和浙江石化,但实际投资额并不小。

据新闻报道,恒易文莱项目总投资150亿美元,其中第一阶段投资34.5亿美元,第二阶段投资100亿美元。 恒易石化占项目股份的70%,按美元汇率7.0,即658.7亿元计算 项目一期投资额高达160亿元。

不幸的是,在四大化纤巨头中,恒易石化公司对炼油和化工行业的投资最滞后。 反对者提前投入生产,赚取利润。

浙江石化和恒利石化在炼油项目投产方面均领先恒易。 两家企业巨大的PX生产能力已经投入市场。此外,国内PX产能也出现了快速增长。恒易文莱项目尚未投产。PX的盈利能力已经下降。产业链的利润已经从上游PX转移到下游PTA和聚酯。

证券简称炼化项目调试时间:恒利石化大连2000万吨炼化一体化(100%股权)恒利石化文莱800万吨炼化一体化(70%股权)2019年第二季度,浙江同坤有限公司4000万吨炼化一体化(20%股权)2019年第四季度, 荣盛石化浙江石化2018年底第一阶段4000万吨炼油和化工一体化(51%股权)根据卓创咨询公司的报告,卓创咨询公司在2018年底启动了一个2000万吨的项目,“自2019年新增产能和供求格局发生变化以来,PX盈利能力下降。” 截至10月15日,亚洲PX利润缩水至-38.12美元/吨,为2014年3月以来的最低水平 “从上市公司的角度来看,今年上半年首次投产PX的荣盛石化公司芳烃业务(主要是PX产品)毛利率为10.38%,同比下降4.63%

这意味着已故的恒易石化公司不再能够享受PX的高额利润。 尽管恒易文莱项目精炼油等产品方便直接销售到东南亚,并享受文莱的免税政策,但其盈利能力已从规划预期中打折扣。

利用资本,整个产业链扩张

PX利润有问题,整个产业链的利润转移到中下游的PTA和聚酯。

恒易石化已经为此做好了准备。在其2019年半年度报告中表示,PX产量的新增长将重塑聚酯产业链中的利润分配,PX生产的利润将从PTA转移到聚酯端。 2019年上半年,PX生产利润主要转移至PTA端。 这意味着,如果我们想进一步巩固我们的优势,恒易石化必须为PTA和聚酯产业链增加更多。

事实上,恒易石化在PTA和聚酯链上的投资不亚于PX

据记者不完全统计,恒易石化自2017年以来进行了7次并购,以扩大聚酯产能,总金额为64.77亿元。 其中,较大的收购金额包括:2018年3月以21.05亿元收购领先聚酯长丝企业双吐新材料,2018年8月以16.19亿元收购远东化纤等三家聚酯企业的资产

目前恒易石化年生产能力为630万吨聚酯股权,其中约一半是通过并购获得的。 PX股本能力(10,000吨)PTA股本能力(10,000吨)聚酯股本能力(10,000吨)恒易石化恒利石化同昆有限公司荣盛石化

恒易石化母公司恒易集团和浙江银资建立了70亿M&A基金,在并购中发挥了重要作用 推出具有一定杠杆比例的M&A基金,提高了资金使用效率和扩张速度。 这使得恒易石化的聚酯产能超过了原有的行业领先者同坤股份和新凤鸣

然而,值得注意的是,恒易石化控股股东收购“资产培育出售给上市公司”的盈利模式已经成为惯例,被许多媒体质疑,执行赌博协议的风险更大。 媒体《投资者报》指出,恒易集团在收购嘉兴彭懿和太仓逸风的过程中,从收购两家公司到将其出售给上市公司,不到一年的时间里就实现了2.21亿元的利润。 在这一相关的并购中,控制方或最大受益者令市场担忧。

在中游的PTA环节,恒易石化自身的生产能力在全国名列前茅。 恒易石化与荣盛石化合资的一升石化,大连一升和海南一升的总生产能力为1350万吨,约占全国总生产能力的30%。

但恒易石化仍增加了对PTA的投资 9月19日,其控股子公司益生新材料宣布了600万吨/年PTA增产计划。恒易石化和荣盛石化分别持有50%的股份,增产项目总投资67.31亿元。 项目建成后,恒易石化PTA权益生产能力将达到922万吨/年

向下向下向下向下向下向下向下向下向下向下向下向下向下向下向下PTA和聚酯终端利润转移,恒易石化在这两个环节的大规模扩张正好符合这一趋势。 根据半年度报告数据,恒易石化的PTA业务毛利率为9.42%,同比增长0.68%

到目前为止,恒易石化拥有622万吨/年PTA股权和630万吨/年聚酯股权,在化纤企业中排名第一。 随着生产扩张的继续,这些生产能力将继续增加。 然而,这并不意味着恒易可以轻松休息并享受其中的好处。

PTA作为大宗商品,其技术门槛不高,价格受多种因素影响,很难有超额利润。 从2012年到2017年,PTA行业总体产能过剩,盈利能力非常弱。恒易石化公司的毛利率始终低于6%,而荣盛石化PTA公司的毛利率始终低于5%

PTA在行业清理完毕、集中度提高后,迎来了一个新的繁荣周期。 然而,毛利率仍然不高。恒易石化2018年和2019年上半年PTA业务毛利率分别为6.45%和9.42%。 可以说,这个行业的利润相对较小。

但即便如此,这样的价格对于下游的中小型纺织企业来说仍然难以接受。 今年7月,当PTA期货全速交易时,网上透露,下游纺织企业联合报道恒易石化和荣盛石化合资企业益升石化垄断了PTA价格。 2018年9月,下游纺织企业也报告称,益生石化利用其垄断地位抬高PTA价格,给下游企业造成损失。 不难看出,PTA行业的利润相对较低,其增长受到下游行业承载能力的限制。

此外,整个化纤行业的终端市场并不繁荣。 随着国内纺织服装销售增长放缓,出口压力明显加大,化纤行业面临着不小的挑战。 国家统计局的统计数据显示,1月至6月,化纤行业实现利润总额133亿元,同比下降23%。该行业亏损达到26.52%,同比增长4.6个百分点。 聚酯工业利润总额58.4亿元,同比下降37.7%。

相比之下,化纤行业的产能仍处于集约化建设和投资阶段。 例如,恒力集团在2018年投资80亿元,开始建设两条年产250万吨的新PTA生产线。今年9月初,年产30万吨同坤股份的绿色智能纤维项目也正式投产。 这些新的生产能力必然会给目前的PTA和聚酯市场带来压力。

在这样的市场环境下,恒易石化的经营业绩并不理想。 今年前三个季度,恒易石化的收入同比下降6.37%,而其母公司的净利润同比下降9.28%

但是公司的债务在增加 随着公司投资的不断增加,截至今年第三季度末,恒易石化的债务总额已达493.58亿元。 自2017年炼油项目启动以来,其负债增加了350多亿元人民币。

目前,其债务增长似乎无意停止。投资仍在继续,累计债务成本也影响着恒易的业绩。 2018年和2019年前三季度,恒易石化的财务支出分别高达7.46亿元和5.23亿元,侵蚀了恒易本已微薄的利润。

下游市场环境低迷,恒逸石化的业绩表现差强人意,同时负债高企,且债务仍然在累积当中。恒逸石化快速扩张的背后藏着不少的隐忧。

“PX-PTA-聚酯”产业链所有环节全线加码,恒逸石化对化纤全产业链的重磅押注能否迎来曙光?根据恒逸石化11月3日发布的公告,其在文莱的炼化项目已经全线投产。2019年的年终财报中,恒逸石化将上交它的第一份答卷。

(责任编辑:DF506)

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